泰国：经济与金融脆弱性的综合体。直至97 年危机爆发前，90 年代的泰国都称得上是新兴市场的模范生。然而，高增长背景下，泰国在实体和金融领域已经呈现出极高的脆弱性，表现在五个方面：1）经常账户逆差扩大，国际收支脆弱。危机之前，伴随制造业升级，泰国出口快速增长，但经常账户并未改善，逆差进一步扩大至GDP 的8%以上。2）汇率盯住美元，出口竞争力受损。美国94 年重启加息周期，固定汇率令泰铢被动升值，日元95-97 年贬值34%，进一步削弱泰国出口竞争力。3）大规模举借外债，弥补经常账户赤字。泰国在90 年代初推行资本账户开放，外债规模迅速增加，96 年底外债与外储之比超过3 倍，其中短债占比超过1 倍，流动性风险骤升。4）银行业激进开放，资本外逃存隐患。泰国90 年代初推出“曼谷国际金融便利（BIBF）”，97 年中银行业借入外债达全部外债的47%，且多为短债，为日后资本快速外逃埋下隐患。5）资产泡沫破裂，加剧银行业损失。银行信贷推高泰国股价房价，96 年、97 年起，股价房价相继崩溃，成为危机的导火索，并加剧银行业资产损失和货币紧缩。 危机的传导：脆弱性的影子。97 年7 月泰国爆发危机后，迅速传导至马来西亚、印尼和韩国等国家，这些经济体身上，都有泰国脆弱性的影子：马来西亚开放度极高的股票市场吸引了大量短期外资流入，96 年底外资持股余额达到外储的1.12 倍，终于酿成危机。印尼依靠大规模举借外债来维持国际收支的脆弱平衡，96 年总外债和短期外债分别达到外储的7 倍和2 倍，高额外债主要由政府和企业举借。韩国外储稀少，国际收支脆弱，但放松金融体系短期资本流入令银行业短期外债达到外储的2 倍（97 年6 月），最终不堪重负，韩元3 个月内贬值46%。