血管内皮生长因子（vascular endothelial growth factor，VEGF）是最重要的促血管生成因子，可在体内诱导血管的新生。VEGF 在肿瘤生成和湿性黄斑变性等眼科疾病发生中扮演重要的角色。目前VEGF 靶点的药物主要包括实体瘤和眼科疾病两个大的适应症。预计未来我国VEGF 靶点药物市场有望达到362 亿人民币。 实体瘤主要包括结直肠癌和肺癌，主市场在结直肠癌。实体瘤治疗代表药物是安维汀（贝伐珠单抗）。安维汀为VEGF 靶点原研药，全球年销售额超70 亿美元。美国的适应症包括非小细胞肺癌、肾细胞癌、宫颈癌、恶性胶质细胞瘤和复发性卵巢上皮癌，在中国仅批准了结直肠癌和非小细胞肺癌两个适应症。安维汀17 年在中国样本医院销售额为5.73 亿元，我们推测实际终端销售~15 亿元。其中结直肠癌约占10~12 亿人民币。据我们估算，目前安维汀在结直肠癌中的渗透率为9.8%，按照35%的中性预测，未来贝伐珠单抗在国内结直肠癌市场有望达25.8 亿人民币。VEGF 靶向药物整体（包含小分子）在结直肠癌的市场空间有望达到30.8 亿人民币。 肺癌市场：若罗氏四联疗法成功，未来在PD-1/PD-L1 的联用带动下渗透率有望迎来大幅提升。因肺癌在2015 年才获我国CFDA 批准，推广并不充分，目前Avastin 在肺癌的渗透率极低。但我们认为PD-1/PD-L1 的联合用药带动是一个契机。目前罗氏一项1202 人参与的关于Tecentriq（PD-L1）+卡铂+紫杉醇+Avastin 在非鳞状NSCLC 的四药联用已经进入Ⅲ期临床阶段，预计初步试验结果将在2019 年3 月揭晓。若试验成功，该四联疗法一方面有望助力Tecentriq 的combo 获批非鳞状NSCLC 的一线治疗，另一方面也有助于Avastin 在肺癌渗透率的进一步提升。除肺癌外，目前包含Avastin 在内的PD-1/PD-L1 联合疗法目前已经在肾细胞癌、卵巢癌等多个癌种上展开临床研究，预计未来随着PD-1/PD-L1 药物在国内的大规模推广，Avastin 也有望迎来渗透率的大幅提升。 其他肿瘤市场空间有望达29.4 亿人民币。2014 年恒瑞的阿帕替尼获批上市用于胃癌的末线治疗，2017 年该药通过谈判降价~37%纳入国家医保。由于胃癌目前缺乏靶向药物治疗，VEGF在胃癌具备较大潜力。我们认为未来VEGF 小分子药物在胃癌市场有望达22 亿人民币。此外，VEGF 小分子药物在肝癌、肾癌、卵巢癌等癌种的末线治疗上也具备一定的市场空间，我们认为有望达7.4 亿人民币。 眼底疾病市场——增长动力十足的大市场，有望达274 亿元。眼底病变领域主要包括湿性黄斑变性（AMD）、糖尿病视网膜病变（DME）、继发于病理性近视的脉络膜新生血管（pmCNV）引起的视力下降以及黄斑水肿视网膜静脉阻塞（RVO）。VEGF 在眼科疾病的目标人群超过1000 万人。在悲观、中性和乐观的情况下，按照5%、10%和15%的渗透率计算，眼科疾病市场可以达到137 亿人民币、274 亿人民币及412 亿人民币。