腾讯过去5年的营收复合增速为40.8%，non-GAAP归母净利润的复合增速为39.95%，2017年毛利率下滑至49%，主要因为毛利较低的金融和云业务的高速增长。业务拆分来看，网游收入过去5年的复合增速为32.28%，报表网游营收占比高达41%，2017年以金融、云服务为主的其他业务营收占比提升至18%。 随着快速发展与环境变化，我们根据战略重心的不同把腾讯的发展历程分为三个阶段：.1、流量巩固与资本积累阶段；2、流量与资本两大法宝构筑线上围城阶段；3、深挖数据与生态赋能阶段；在构建了泛娱乐为主的线上围城后，腾讯已进入到企业赋能与深挖数据的第三阶段。 内忧：网游权重依旧，挑战越发明显。腾讯2017年端游与手游分别实现收入551亿元和628亿元，合计达到1179亿元。从季度营收占比来看，手游+端游仍然占据腾讯接近50%的营收比重。从整体毛利占比来看，以网游收入为主的VAS业务贡献了腾讯约80%的毛利。网游业务未来增速将很大程度影响腾讯业绩的增长，高基数意味着高挑战。